JS环球生活董事长王旭宁特别喜欢鼎晖投资总裁焦震这样一句话,PE巨头KKR完成雷士照明70%的股权收购

原标题:产业经济换挡期,传统PE该如何转型呢?
来源:刘烜宏编者按:本文来源创业邦专栏刘烜宏。过去的一年,资本市场大刀阔斧地开展各项改革,政策红利接踵而至,作为资本市场的中坚力量——私募股权基金(PE)看似迎来新的春天。然而,数据显示,2019年前三个季度国内股权投资新增基金管理人大幅下降,股权市场募集资金总额8310亿,同比下降20.4%,投资总额为4314亿元,同比下降53.7%,传统基金募资难直接传导到投资难,业内戏称,“中国PE的最高境界不是投资,而是募资”。尽管市场如此寒冷,头部基金仍然创造出超募的佳绩,十余只头部基金的募集量占募集总额的60%以上。随着产业经济成熟、行业整合加剧,传统PE必须转型,在新经济格局下寻找投资机遇。国资系基金活跃,扛起产业并购的重任据不完全统计,截至2019年11月底,中基协登记的2.9万支私募股权基金中,国资LP数量占比13.5%,基金认缴总规模占68.8%,国资基金管理人所管理的基金总认缴规模占到全部基金的62.1%。与此同时,大批国有资本参与上市公司收购中,尤其是地方具有金融属性的国有投资平台,国有基金成为收购的重要力量。为何国资系基金突围并购呢?除了为上市公司纾困外,外部经济环境为市场并购提供了机遇。并购本质上也是买东西,遵循低卖高买的市场规律,前几年金融环境宽松时,上市公司大规模质押股权,加杠杆投资,而近两年的降杠杆收紧了融资渠道,借的钱还不上,新融资进不来,外加经营不善,内忧外患,上市公司大股东不得不低价转让控制权。而且,科创板上市速度加快,资本市场增量扩张,上市公司将不再是稀缺资源,市场整体估值下降,是收购的好机会。国资平台拿到上市公司的控制权后,能将旗下优质资产逐渐证券化,部分专业化的国资系基金本身就对新兴行业有所投资,很多项目正处于成长阶段,尚未达到上市标准。这样一来,可以通过收购的方式将项目装入上市公司体系内,提早退出,利用资本市场来实现国有资产的保值增值。这一轮,优秀的国资系PE已从过去传统的明股实债或通道型业务,正式转向股权资本运作上。PE向前转还是向后转?产业结合是关键除了国资系基金外,大多数还是市场化的民营基金,他们经历过2000年的互联网泡沫、2005年股权分置改革、2015年股权投资疯狂期、2017年以来的资本寒冬期、2019年的注册制落地,在起起伏伏的市场中不断淘汰、不断洗牌。在很长一段时间内,国内多数PE投资阶段扎堆,集中于Pre-IPO阶段,硬生生地把一级市场的价格炒得比二级市场还高。注册制之后,上市不再是基金退出的终点,破发已成市场常态,PE该往前转还是往后转呢?往前转即转向早期天使轮阶段,注册制全面实现后,技术含量过硬的早期项目直接上市融资将形成趋势,加快股权流通速度,利于基金提早变现退出。但越早期的投资,难度系数越高,风险并非一般的PE能够驾驭了。对于长期布局某一个行业赛道并有成功投资经验的PE而言,往前转反而是机会。往后转即转向产业并购方向,自硅谷天堂与大康牧业开创了“PE+上市公司”的模式后,一直受到业内推崇,即PE围绕上市公司产业链方向收购项目-孵化-上市公司并购退出,该模式的核心在于拥有上市公司这个退出通道,PE相当于上市公司并购的工具。但随着行业转型升级、产业集中成熟,国际头部PE开始主导产业并购,通过buyout的方式建立产业帝国。黑石收购默林后,接连收购乐高乐园、伦敦眼等经典景区,打造连锁主题公园,仅次于迪士尼乐园。近日,PE巨头KKR完成雷士照明70%的股权收购,KKR将通过国际优势为雷士照明提供更多的资源支持,也为雷士照明的股东实现可观的现金收入。国内的PE尚未完全具备国际头部PE的buyout实力,但也正从传统“PE+上市公司”的模式中向PE主导权增加的方向转变。12月18日,JS环球生活在香港联交所上市,成为鼎晖资本的又一力作。早在2007年,鼎晖投资了九阳集团,并由鼎晖作为发起方,与九阳集团母公司上海力鸿,收购了SharkNinja公司70%股权,在2019年上半年,鼎晖与SharkNinja原股东各方将持有的九阳股份和SharkNinja的股权合并,搭建了JS环球生活,成功上市。在整个过程中,鼎晖资本主持着投资架构设计、估值谈判等重要环节,以产业整合角度切入,提供资金、资本、资源多项支持,主导权逐渐凸显。S基金或将成为PE转型升级新站地2019年12月10日,深创投宣布成立目标规模100亿的S基金,首期预计50亿,深创投和格力集团作为基石投资人,成为国内S基金发展史上重要一刻。在经历过中国股权投资繁荣期的PE们,必然现在也在经历着繁荣背后的心酸——基金退出难。据统计,中国股权市场管理资本量接近11万亿,庞大的资本量为二级交易提供市场基础。近十年国内累计投资金额超5万亿,退出比例仅为24%。大量项目寻求退出路径,大批基金到了清算期,面临退出难题,基金LP存有强烈的流动性诉求。一般来说,S基金接盘的阶段已属于中后期,项目多数已经进入成长阶段,风险相对可控。而到期的基金又急于出手,往往会在价格上大幅让步,S基金看似能够花少钱占大便宜。但为什么S基金在国内一直发展缓慢呢?最关键是S基金到底接得是基金份额还是项目,以什么样形式接盘,如何公允地评估这部分价值。如果S基金接得是基金份额,原基金是个资产包,投资了多个项目,成长阶段不同,估值方式不同,而且基金份额之间的交易可能不直接涉及项目方资本金增加,项目方不配合尽调,这些都会对S基金投资造成实质性障碍。但机遇与风险是并存的,针对广泛的市场交易需求,S基金必然会成长起来,部分发达地区的PE正在与当地的金融资产交易中心探索合作模式,建立基金份额挂牌转让机制。未来一定会出现私募股权二级市场交易所,通过交易要素的拆分、估值模型,完成非标业务向标准化产品转换,促进交易流动性。结语:每一次的经济换挡期,都给PE机构带来莫大的投资机遇,也让一部分PE销匿于折戟沉沙中。产业经济在转型升级,投资机构更要在新经济业态上重新布局,既要抓住转瞬即逝的机会,也要逐步搭建产业基础,相信2020年将是资本群雄逐鹿的一年!本文为专栏作者授权创业邦发表,版权归原作者所有。文章系作者个人观点,不代表创业邦立场,转载请联系原作者。如有任何疑问,请联系editor@cyzone.cn。

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文丨王庆武 刘洋

编辑丨王庆武

来源丨投中网

JS环球生活董事长王旭宁特别喜欢鼎晖投资总裁焦震这样一句话:“不要老在自己半场踢球,否则你只有一个可能,那就是进自己的门。”

王旭宁信奉这一点,很快便开始了在另一半场的“表演”,且拉上了鼎晖投资这个得力助攻,由此演绎出日后别样的精彩。

2019年12月18日,备受瞩目小家电龙头JS环球生活正式登陆港股(股票代码:1691)。

如果提起九阳豆浆机,不少人肯定再熟悉不过,JS环球生活即为A股上市公司九阳股份的间接控股股东。此外,JS环球生活目前还拥有美国家用电器制造商Shark及Ninja两大小家电品牌。

值得一提的是,此番JS环球生活IPO背后,鼎晖投资闪现其中。JS环球生活招股书显示,鼎晖投资为其第二大股东,二者合作至今已长达12年之久。另据投中网了解,两年前九阳股份母公司上海力鸿参与的16.08亿美元收购SharkNinja一案中,其幕后推手正是鼎晖投资。

此次JS环球生活成功IPO,也是继百丽国际旗下运动业务板块滔搏运动成功港股IPO后,鼎晖投资2019年在大消费投资领域获得的又一重大经典案例。

在这一案例中,从最初投资九阳股份到IPO退出,再到协同跨境并购、重组、港股上市,鼎晖投资一系列复杂操作酣畅淋漓、一气呵成,展现出深度参与中国消费升级的熟稔手法,也再次演绎出教科书般“PE+行业领导者”跨境并购的精彩。

至今,鼎晖投资5年来已完成10大跨境并购案例,涉及金额超过百亿美元。纵观鼎晖投资近年携手产业跨境并购,包括SharkNinja,连同其操作的万洲国际71亿美元收购史密斯菲尔德、远大医药健康19亿澳元收购Sirtex等经典案例,无一例外呈现出这样的共同特点:PE联手中国产业领导者,并购海外行业标杆;同时,这种黄金合作模式带来了并购后巨大的协同潜力及整合空间……这些丰富经验无疑都为中国市场化企业真正意义走出国门、进行跨境并购,提供了重要参考样本。

投中网独家采访了鼎晖投资跨境并购团队以及众多过往精彩案例参与各方,试图走近鼎晖投资跨境并购这一“特种队”,通过其丰富并购、整合经历,以示“后来者”。

携手九阳12载,鼎晖投资梅开二度

2017年9月,美国小家电品牌市场迎来新的挑战者。

九阳股份母公司上海力鸿联手鼎晖投资杠杆成功收购美国中高端地面清洁和厨房小家电品牌SharkNinja
70%的股权,自此拥有了Shark及Ninja两大小家电品牌,称霸美国。

SharkNinja旗下的Shark是北美市场占有率第一的中高端吸尘器品牌,成功击败了劲旅戴森;SharkNinja旗下的Ninja也在创立的短短几年内,成为北美市场领先的厨房家电品牌。

在这一收购过程中,买方财团主导者鼎晖投资与上海力鸿的合作可谓相得益彰。

“2015年左右,我们开始研究小家电市场,认为这个领域在是大中华区消费者的消费多元化、生活品质提升的一个发力点。”鼎晖投资董事总经理许志坚告诉投中网。

直至2016年中,鼎晖投资看到了某德国厨具高端品牌项目的机会。“在考虑交易架构时,我们觉得如果能有一个产业投资方加入,可以最大化项目的价值。”许志坚表示。

巧合的是,鼎晖投资被投企业九阳股份的大股东,即上海力鸿,也正在看这个项目。

鼎晖投资与九阳股份二者的合作由来之久。早在2007年九阳股份上市前一年,鼎晖投资就曾投资于山东九阳。在之后的7年中,鼎晖投资一直维持着九阳股东的身份,与九阳股份互动紧密。

正是基于此前的成功合作,此次,双方很快同意一起研究。然而,上述标的最终被法国某大型小家电企业收购。此后一年,双方合作继续寻找合适的收购标的,先后看过澳洲、美国、欧洲等多个不同项目。

2017年中,来自美国的SharkNinja寻求出售并联系到鼎晖投资。鼎晖投资经过大量前期研究后,认为这个标的适合与上海力鸿合作,于是找到上海力鸿,并组成财团,最终拔得头筹。2017年9月,对SharkNinja70%股权的收购完成。

故事并未就此结束。2019年初,上海力鸿股东、鼎晖投资及SharkNinja原股东等方,将共计持有的九阳股份约59%股权及SharkNinja的100%股权合并,组成新的控股公司JS环球生活。

2019年12月18日,JS环球生活正式在港交所上市。鼎晖投资在该控股平台占股超过10%,成为第二大股东。

至此,鼎晖投资与九阳股份的合作可谓梅开二度,上演了两次IPO的大戏。

“鼎晖投资长期保持与九阳的合作,这也是后续投资机会的关键。”许志坚向投中网坦言,这与鼎晖投资深度参与中国消费升级的每一个阶段休戚相关,以此对消费行业的深度理解和跟踪,并与消费领域头部企业保持长期深入的合作关系,创造出更多投资机会。

鼎晖投资与远大医药健康跨境并购又是一大例证。

携手远大医药——另一场充满想象力的收购

2018年5月,由鼎晖投资和远大医药健康组成的高级决策层密集在香港和北京召开会议,会议内容涉及一起重大的跨境并购。

远大医药健康是一家2008年经重组在港股上市的知名医药健康企业,经过十几年的扎实进取努力,通过连续多年的稳健高速增长,已经成为中国医药行业中的一颗新星。鼎晖投资早在6年前就大举投资并成为其第二大股东,亦是其重要的行业战略伙伴。

作为远大医药的CEO,邵岩知道关于这笔收购的难度,更知道留给此次收购的时间并不多。

这是一起横跨三个大洲的并购交易,涉及三个不同国家的法律与规则,收购方案的设计异常复杂,项目方曾经试图引进中国多年未果,引进及市场准入等问题大量尽职调查显得紧急而谨慎。但,留给远大医药健康决策的时间不足一周。

于远大医药健康而言,鼎晖投资此次呈递的项目,是不可多得的优质标的。本次收购标的是一家拥有针对肝癌的靶向放射治疗技术的澳洲上市公司——Sirtex,该公司的此项技术对于晚期肝癌治疗具有良好疗效。此役告成,则意味着远大医药健康继眼科五官科及心脑血管急救之后,开辟了一个百亿规模前景的崭新医疗领域,成为公司未来长线增长的巨大驱动力。数据显示,中国肝癌患者占全球癌症患者55%,且缺少先进治疗手段,远大医药健康如完成此次收购,无论从挽救每年几十万病患生命,还是百亿以上市场潜力,尤其是核医学治疗领域在中国是一块巨大而未开垦的Green
Field的角度, 一切皆具有极为重要的战略和社会意义。

于鼎晖投资而言,此次交易达成,将是鼎晖PE团队自2013年至今完成的第10个跨境项目。

Sirtex作为一家澳洲上市公司,其财务数据和信息在公开信息上皆可以查询到。彼时,Sirtex已收到美国Varian的16亿澳元收购报价标书,由于这笔交易已满足所有监管相关的先决条件,Sirtex原计划于2018年5月7日举行股东大会投票批准交易。

出人意料,在即将交易的前四天,2018年5月3日,鼎晖投资介入,并向Sirtex抛出近19亿澳元收购意向书。次日,Sirtex宣布股东大会暂缓,并给予鼎晖投资一段时间进行加速尽调。

很快,事实浮出水面,远大医药健康将与鼎晖投资一同参与此次交易,以协议安排方式收购Sirtex全部股份。

“仅仅一周,项目标书在大家共同努力下就完成了。”亲自负责此项并购的鼎晖投资总裁焦震告诉投中网,时间紧迫,远大医药健康的管理层、鼎晖投资的高层及律所方面每天都工作到凌晨2点以后。

2018年6月14日,Sirtex宣布终止与Varian的协议安排交易,并与鼎晖投资/远大医药健康签署新的协议安排执行契据,所有董事用自己持有股票的最大投票权鼎力推荐所有股东批准鼎晖/远大交易。

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